文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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